法国人已经等待了100年，大多数人决定爱上他们那媚俗、疯狂、颠覆、雨水淋漓的奥运会开幕式。但极右翼人士不太高兴，因为他们看到了“觉醒主义”的宣传。
前两天起猛了，玩手机的时候刷到一条老外发的旅游Vlog，配的文案是：西班牙小哥奥利弗被深圳科技感十足的酒店震惊。
财信证券股份有限公司黄静近期对仙乐健康进行研究并发布了研究报告《收入稳健增长，盈利能力上行》，本报告对仙乐健康给出买入评级，当前股价为24.52元。
仙乐健康(300791)
投资要点：
事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入19.90亿元，同比增长28.85%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%；实现扣非归母净利润1.54亿元，同比增长55.48%。其中，Q2单季度实现营业收入10.39亿元，同比增长23.29%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长27.38%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长21.18%。业绩位于业绩预告中枢位置。
内生外延双管齐下，持续客户和产品拓新，收入端延续较快增长。分产品看，软胶囊稳健增长，软糖快速增长。软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊和其他剂型收入分别为8.9/1.4/1.4/4.9/1.4/0.98/0.8亿元，同比+26.8%/-17.5%/+13.3%/+60.6%/-14.4%/+70.2%/+3.15%。分地区看，国内市场因高基数问题增速所放缓，但Q2表现好于Q1；美洲市场在低基数的基础上，下游客户动销顺畅，公司产能利用率提升，订单交付良好；欧洲市场通过深挖客户需求，推出新品，获得稳健增长。中国/美洲/欧洲/其他地区分别实现营收8.32/7.29/2.95/1.36亿元，分别同比+4.22%/+65.42%/+13.78%/+185.71%。分内生和外延来看，BF收入增长57.43%，Q1/Q2分别增长51%和63.7%；剔除BF，上半年内生业务收入增长22%。
产品结构优化叠加规模效应促使毛利率持续改善，费用率季节性提升。2024H1，公司综合毛利率为32.05%，同比增长2.6pct，主要因规模效应、内部降本增效以及产品结构优化带来；净利率为6.83%，同比增长1.66pct；销售费用率/管理费用率和财务费用率分别为7.83%/13.31%/1.93%，分别同比+0.43/-0.41/+0.70pct，上半年成立全球大客户部，实现销售团队升级，且增加营销费用，使得销售费用率有所上升；管理费用率则主要因人效提升下降；财务费用率主要为可转债利息和汇兑损益影响。从产品来看，1)2024H1，受益于全球化原材料采购和产能利用率提高，软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊毛利率均有所提升，分别同比+0.27/+3.11/+4.43/+6.21/+4.66/+10.16pct；2)2024H1，毛利率最高的软糖产品(47.79%)收入占比提升接近5pct至24.4%，此外，客户技术服务收入增加。2024Q2，公司综合毛利率33.35%，同比+2.41pct；净利率为7.90%，同比增长0.64pct；销售费用率/管理费用率和财务费用率分别为7.97%/13.68%/2.16%，同比+0.60/+1.06/1.36pct，单季度管理费用率增加主要在于BF公司的一次性人员优化费用和下半年的人才储备计划。
中长期展望积极。公司是全球领先的保健品CDMO企业，在中国、欧洲、美国建立了七大生产基地和五大研发中心，以丰富的多剂型、多功能产品广泛服务于全球客户。展望下半年，收入端，国内业务逐季好转，美洲业务逐步放量维持高增，欧洲业务稳步推进，亚太区低基数下继续翻倍增长，完成股权激励目标(收入增长20.4%)概率大；利润端，成本优化、规模效应和产品结构优化趋势有望继续维持，叠加BF逐季改善可期，预计利润端增速显著高于收入端。中期来看，保健品行业受宏观经济周期波动影响较小，有望维持相对稳健的行业增速；公司作为代工厂龙头企业，竞争力逐步增强，市占率有望稳步提升，预期表现优于行业。
盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为43.58/49.84/56.06亿元，同比增长21.67%/14.36%/12.47%；实现归母净利润分别为3.97/4.87/5.78亿元，同比增长41.38%/22.51%/18.77%。当前股价对应估值分别为15/12/10倍。考虑到公司未来两到三年收入和利润均有望维持较高增速，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；客户拓展不及预期；食品安全问题等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.74%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.03亿，根据现价换算的预测PE为14.3。
最新盈利预测明细如下：
